申万宏源(000166.CN)

深度*申万宏源*(000166):利息净收入增长五成 子公司收入翻倍

时间:20-06-09 00:00    来源:中银国际证券

公司1Q2020 实现营业收入76.97 亿元,同比增长41.05%;实现归母净利润19.87 亿元,同比增长6.72%;19EPS0.23 元,19BVPS3.22 元。

1Q2020 收入增四成,业务结构发生变化:(1)公司2019 年实现营收76.97亿元,同比增长41.05%;实现归母净利润19.87 亿元,同比增长6.72%,公司净利率与年化ROE 分别为39.53%与10.17%,ROE 高于行业平均(7.72%)。(2)自营、经纪、信用、资管、投行业务收入占比分别为21%、17%、11%、4%、3%。自营占比较1Q2019 减少了18 个百分点,其他业务占比提升至45%,较1Q2019 增加了24 个百分点。

利息收入大增,投行业务市占率显著提升:(1)受益于报告期内市场活跃度较高,公司实现经纪业务收入12.90 亿元,同比增长25%。(2)利息净收入8.45 亿元,同比增长59%,主要由于其他债权投资收入的增加。

1Q2020 信用减值损失计提0.35 亿元。(3)实现投行业务收入1.93 亿元,同比下降31%,但1Q2020 合计股债承销金额633.55 亿元,市占率2.66%,较去年同期(1.95%)显著提升,其中股权承销规模市占率5.61%,位居行业第四。公司新三板持续督导631 家企业,位居行业第一。

自营低迷拉低整体业绩,资管业务仍待修复:(1)在1Q2020 市场震荡以及1Q2019 高基数导致全行业自营收入同比下滑43%的背景下(万得数据),公司实现自营业务收入15.95 亿元,同比下降25%,降幅小于行业。后续随着市场回暖,自营业务有望边际改善。公司拓展了期权业务投资规模,1Q2020 衍生金融资产为9.29 亿元,较年初(4.82 亿元)增长了92.7%。(2)1Q2020 公司实现资管业务收入2.88 亿元,同比下降11%,不及行业16%的收入增速。(3)其他业务收入34.86 亿元,同比增加196%,主要系子公司商品收入显著增加,但同时也拖累公司利润率。

估值

维持原有盈利预测,预计公司20/21/22 年的归母净利润为67/77/82 亿元,对应EPS 为0.27/0.31/0.33,维持增持评级。

风险提示

政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。