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通威股份(600438):业绩符合申万宏源预期 低成本多晶硅料产能投放

发布时间:2019-10-30    研究机构:上海申银万国证券研究所

  事件:

  公司于2019 年10 月24 日发布2019 年三季度报告,第三季度公司实现营收119.01亿元,同比增长33.32%(调整后),实现归母净利润7.92 亿元,同比增长7.01%(调整后);前三季度实现营收280.25 亿元,同比增长31.03%(调整后),实现归母净利润22.43 亿元,同比增长35.24%(调整后)。

  投资要点:

  业绩符合申万宏源(000166)预期,费用率略有提升。2019 年前三季度,公司实现营收280.25 亿元,同比增长31.03%(调整后),实现归母净利润22.43 亿元,同比增长35.24%(调整后),业绩增长的主要原因是上半年低成本电池片产能投放。

  由于对外融资规模扩大以及研发费用持续增长,报告期内公司实现期间费用率10.24%,同比增长1 个百分点。

  PERC 电池价格触底回升,电池片盈利能力有望修复。截至2019 年6 月底,公司已形成太阳能电池产能12GW,电池片产能、产量稳居全球第一。公司在建高效单晶电池产能合计8GW,预计2019 年年底至2020 年上半年相继建成投产。

  2019 年第三季度国内新增光伏并网4.48GW,同比减少48.56%;国内光伏装机有望在四季度集中并网,带动电池需求提升。2019 年10 月份PERC 电池较9 月份触底回升,随着高成本的电池产能退出以及上游产业链让利,公司电池片有望恢复正常盈利能力。

  多晶硅新产能成本优势明显,硅料盈利能力提升。截至2019 年6 月底,公司已形成高纯晶硅产能8 万吨,新产能生产成本可降至4 万元/吨内,包头和乐山各2.5 万吨新建产能的单晶用料占比将陆续在今年三、四季度达到80%-85%的高效水平。2019 年多晶硅料扩产速度减缓,高成本产能加速退出,多晶硅料价格维持稳定,随着新产能扩张带来的成本下降,公司多晶硅料盈利能力大幅提升。

  维持盈利预测,维持“买入”评级:公司是光伏多晶硅料和电池片双龙头,成本优势明显。我们预计2019-2021 年公司实现归母净利润32.86、39.92、45.40亿元,对应EPS 分别为0.85、1.03、1.17 元/股。目前股价对应2019-2021 年PE 分别为15 倍、13 倍和11 倍,维持“买入”评级。

  风险提示:四季度光伏需求不及预期,电池片价格进一步下跌。

申请时请注明股票名称