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金风科技(002202):业绩低于申万宏源预期 低价订单加速出清

发布时间:2019-10-30    研究机构:上海申银万国证券研究所

  事件:

  2019 年10 月26 日公司发布2019 年三季度报告。第三季度公司营业收入为90.02 亿元,同比增长32.65%,归母净利润4.06 亿元,同比减少54.30%。前三季度公司营业收入为247.35 亿元,同比增长38.84%,归母净利润15.91 亿元,同比减少34.24%。第三季度业绩低于申万宏源(000166)预期40%,主要是由于公司低价订单在今年集中执行。

  投资要点:

  公司业绩低于申万宏源预期,预付账款大幅提升。2019 年10 月26 日公司发布2019 年三季度报告。第三季度公司营业收入为90.02 亿元,同比增长32.65%,归母净利润4.06亿元,同比减少54.30%。前三季度公司营业收入为247.35 亿元,同比增长38.84%,归母净利润15.91 亿元,同比减少34.24%。业绩下滑的主要原因是2017-2018 年的低价订单在今年集中执行的原因。公司预付账款余额较2018 年底增加78.13%,主要原因是为满足订单交付需求支付的材料采购预付款增加所致。

  在手订单再创新高,大兆瓦风机占比提升。截至2019 年9 月30 日,公司在手外部订单合计22.8GW,同比增长25.1%,外部订单持续刷新历史记录。其中,已签合同待执行订单共计15.6GW,同比增长20.2%。另有738MW 的内部订单,主要为国内风电场的供货需求。公司外部在手订单中,2.5S 平台机组订单容量为9.7GW,同比增长142%;该机型订单占比42%,提升20 个百分点,成为最主要的平台机型。3S 平台机组订单容量为5.8GW,同比增长315%;该机型订单占比26%,较去年同期扩大18 个百分点。6S 机组增长潜力较大,截至2019 年9 月30 日,外部订单容量为1.1GW,同比增长125%。2S平台机组订单下降至5.8GW,占比从66%降至26%。

  风电招标量价齐升,低价订单加速出清。2019 前三季度,国内风电公开招标量达49.9GW,同比增长108.5%,创历史最高纪录。2019 年9 月2.5MW 级别的机组投标均价为3898元/KW,比去年8 月份的价格低点回升17%。 2019 年第三季度,3.0MW级别机组的投标均价在3,700 元以上,9 月达3,900 元/千瓦。2019 年前三季度公司对外销售容量5245MW,其中2S 平台作为市场交付的主流机组,销售容量达到3398MW,占比64%,由于低价格的订单主要是2S 平台,因此公司低价订单有望加速出清,毛利率触底回升。

  下调盈利预测,维持“买入”评级:公司作为风机制造的领导者,有望继续领跑行业。我们下调盈利预测,预计公司19-21 年实现归母净利润27.88 亿元、45.48 亿元和52.64 亿元(下调前分别32.61、45.75 和52.84 亿元),对应EPS 分别为0.65、1.07 和1.24 元/股,当前股价对应19-21 年的PE 分别为19 倍、12 倍、10 倍,维持“买入”评级。

  风险提示:国内风电装机不达预期;整机毛利率下滑超预期。

申请时请注明股票名称