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中环股份(002129):业绩符合申万宏源预期 盈利能力持续提升

发布时间:2019-10-30    研究机构:上海申银万国证券研究所

事件:

公司于2019 年10 月28 日发布第三季度报告。公司前三季度实现营收120.16 亿元,同比增长29.82%,实现归母净利润7.02 亿元,同比增长64.84%;公司第三季度实现营收40.74 亿元,同比增长45.8%,实现归母净利润2.50 亿元,同比增长98.60%。

投资要点:

业绩符合申万宏源(000166)预期,低基数下归母净利润大幅增长。2019 年一季度、二季度公司归母净利润增速分别为50.15%和51.08%。第三季度公司业绩增速大幅提升至98.60%,一方面得益于产销规模和盈利能力的持续提高,另一方面也由于2018 年三季度公司业绩受政策变动影响较大,当期基数偏低(归母净利润为1.26 亿元)。2019 年前三季度公司经营性现金流净额为4.80 亿元,同比增长50.01%。

现金流增速低于净利润增速,主要原因是随着公司销售规模的增长,国内业务票据结算增加所致。

期间费用率显著下降,盈利能力持续提升。2019 年前三季度,公司进行了严格的成本费用控制和精益化管理,叠加光伏、半导体优势产能的持续释放,整体经营成本明显降低。前三季度公司单晶硅片市场份额不断扩大,议价能力得到增强,盈利能力持续提高。前三季度公司销售毛利率为18.48%,较2018 年的17.35%提高1.13 个百分点;期间费用率为10.7%,较2018 年的12.98%低2.28 个百分点;销售净利率为8.09%,较2018 年的5.74%高出2.35%,创下2012 年以来的峰值。

叠瓦知识产权进一步巩固,公司加速产业链下游布局。公司子公司环晟光伏(江苏)有限公司是国内唯一取得SunPower 高效叠瓦组件技术合法知识产权许可授权的制造商,专注高效叠瓦组件制造。在2019 年8 月至10 月期间,SunPower 高效叠瓦组件相关技术在中国、欧洲、日本新取得了4 项发明专利,有利于环晟公司进一步开展叠瓦组件的合法知识产权维护,保障差异化竞争优势。公司近期拟使用部分募集资金向国电光伏在不超过1.06 亿元的额度范围内提供借款,用于国电光伏厂房及公辅设施的修复与维护等。随着该项目进一步推动,公司产业链下游布局有望加速。

维持盈利预测,维持“增持”评级:公司是半导体材料国家队,肩负大硅片国产化历史重任,光伏单晶硅片龙头地位稳固。我们预计公司2019-2021 年实现归母净利润分别为11.53、15.01、19.95 亿元,对应的EPS 分别为0.41、0.54 和0.72 元/股。目前股价对应PE 分别为29、22 和16 倍,维持“增持”评级。

风险提示:半导体客户开拓不达预期;光伏需求不达预期。

申请时请注明股票名称