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璞泰来(603659):业绩增速略超申万宏源预期 内蒙石墨化项目助力成本下降

发布时间:2019-10-31    研究机构:上海申银万国证券研究所

事件:

2019 年10 月29 日公司发布三季报,前三季度公司实现营业收入35.01 亿元,同比增长52.80%;归母净利润4.58 亿元,同比增长6.83%;公司实现扣非净利润4.21 亿元,同比增长25.52%。业绩增速略超申万宏源(000166)预期5%左右,主要系内蒙石墨化项目投产带动成本降低所致。

投资要点:

业绩增速略超申万宏源预期,内蒙石墨化项目助力成本下降。三季度公司实现营业收入13.24 亿,同比增长44.91%,环比增长15.30%;实现扣非归母净利润1.81 亿,同比增长58.33%,环比增长43.82%。第三季度毛利率30.83%,同比和环比均有小幅回升,主要系三季度内蒙兴丰石墨化项目投产带动成本下降所致。涂覆业务方面,公司显著受益于大客户市占率提升。7-9 月宁德时代装机量分别为3.04GWh、2.25GWh、2.25GWh,单月市占率最高达到64.8%,而公司占据宁德时代涂覆业务70%以上份额。第三季度公司扣非归母净利润同比增速58.33%,显著高于第二季度7.42%的水平。我们预计公司进入业绩增长拐点,2019Q3-2020Q2 有望成为公司业绩高增的黄金时期。

规模效应逐步体现,存货压力逐渐好转。公司前三季度销售费用增速49.29%,管理费用增速33.95%,均低于收入增速52.80%,规模效应逐步体现。三季度末存货23.68 亿,相比二季度末仅增加4558 万元。2017Q3 以来公司受制于石墨化加工瓶颈,存货逐季增加,但内蒙兴丰项目投产后公司石墨化产能瓶颈解除,生产周转有望加速。

可转债申请过会,助力公司长期发展。公司10 月26 日公告,公开发行可转换公司债券的申请获得证监会审核通过。本次可转债项目拟募集资金不超过8.7 亿元,用于8 亿平隔膜涂覆扩产项目、3 万吨负极扩产项目,项目完成后公司涂覆产能将超15 亿平,负极产能将达到8 万吨。公司是全球龙头锂电池厂商的负极材料、隔膜涂覆产品重要供应商,盈利能力逐步改善,产能有序扩张确保长期成长价值。

维持盈利预测不变,维持“买入”评级:我们维持盈利预测不变,预计公司2019-2021年归母净利润为7.42、9.54 和10.67 亿元,对应EPS 分别为1.71、2.20、2.46 元/股,目前股价对应PE 分别为31、24 和22 倍,维持“买入”评级。

风险提示:四季度新能源汽车销量不及预期;产业链降价超预期。

申请时请注明股票名称