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电子行业海外电子营运和供应链剖析系列十七:2Q17中芯国际业务和营运点评,以及供应链整理分析

发布时间:2017-08-14    研究机构:申万宏源

在华天科技深度报告二中我们提到,我们陆续建立起了电子/半导体产业周期分析、产业估值比较、规范可跟踪的个股业绩分解和盈利预测,以及基于财务的价值链、供应链和公司治理分析框架。我们亦提到,后面的工作将基于以上的体系泛化研究,和添加边角,其中较为重要的边角即海外电子供应链和标的研究。

实际上,从今年初4Q16季报开始我们就率先进行海外重要标的的跟踪研究,我们认为其中至少有2层意义:

1、大部分重要的下游终端厂商、中游零组件龙头和上游器件/设备厂商在海外上市交易,考虑到当前电子/半导体产业存在明显的周期性,仅仅关注A 股范围内标的和供应链显然不合理;

2、电子产业微创新的供应链变化中,台湾、韩国、北美在半导体、面板、光学、PCB 等器件和零部件供应链中仍然占据重要的地位,忽略海外供应链变化的信息整理亦是不足取的;

仅仅这2层意义对于海外供应链和产业研究而言,便已足够重要。因此我们将在海外2Q17季报期间推出系列报告,详细整理和分析海外电子重要标的的供应链和产业趋势、竞争情况,作为申万宏源(000166)电子研究体系不可或缺的一环。

中芯国际(SMIC)2Q17营收7.51亿美元,低于华尔街一致预期1.5%(前一日),毛利率25.8%,低于华尔街预期0.6%。2Q17公司营收同比增长8.8%,毛利率25.8%. 3Q17公司预计营收7.74亿美元,毛利率23.0%。智能手机供应链库存居高不下,拖累公司2Q17-3Q17收入增长,但公司仍然维持全年20%收入增长的预计。受制于供应链消库存和市场竞争升温,公司毛利率逐季下降。

智能手机供应链库存居高不下,拖累公司2Q17-3Q17收入增长。2Q17中芯国际下游客户领域包括通讯(Communications)、消费(Consumer)、电脑(Computer)、汽车/工业(Auto/Industrial)和其他(Others),其中2Q17通讯和消费者的收入贡献分别为43.7%、 37.4%。公司认为1Q17智能手机供应链渠道库存和上游Fabless 库存建立过高,是导致2Q17公司营运动力不强的主要原因,这个观点和台积电、日月光一致。公司认为,3Q17仍然难以见到明显的补库存动力,因此3Q17的指引仍然偏弱。公司认为,4Q17的拉货动力会比以往季节性好,但何种程度尚不可知。我们认为,28nm 上量缓慢以及ASP竞争压力较大,是中芯国际3Q17营运动力不强的次要原因。另外,考虑到台积电3Q17-4Q17先进10nm 制程上量迅速,其对4Q17收入环比增长11%的信心有较强支撑,但中芯国际和联电未必,我们仍须观察3Q17末需求强度和供应链备货态度。

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