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申万宏源:建议“增持”恩捷股份

发布时间:2019-05-21 09:30    来源媒体:中证网

研究报告内容摘要:

投资要点:

公司公告:LG  化学与公司子公司上海恩捷就车用湿法隔膜签署《购销合同》,合同生效日为2019  年4  月4  日,合同总金额不超过6.17  亿美元,合同期限为5年。

海外客户订单发力,全球龙头优势有望不断扩大。上海恩捷已发展成为全球湿法隔膜龙头,2018  年全球隔膜市场占14%份额,中国湿法隔膜市场占45%份额。公司客户除国内CATL、国轩高科、比亚迪、孚能、力神等优质客户外,已进入LG  化学、三星、松下等海外客户供应链。其中公司对LG  化学2018  年度产品营业收入1.53  亿元(主要以3C  隔膜为主),占隔膜业务比例为11.5%,为公司第三大客户。本次《购销合同》为动力电池订单,总金额不超过6.17  亿美元(对应人民币约42  亿元),长达5  年,预计2019  年公司对LG  化学出货量有望由去年不足4000  万平增长至1  亿平以上。公司斩获海外客户大额动力电池长期订单,标志其产品性能达到全球领先水平。未来松下、三星等海外客户订单也有望加速放量,公司全球龙头优势将不断扩大。

隔膜产销两旺供不应求,拟可转债募资持续扩大产能。截至2018  年底,上海恩捷湿法隔膜产能13  亿平方米,随着海内外新能源汽车的高速发展,下游客户均有大规模扩产计划。公司当前产能仍然供不应求,2019Q1  湿法隔膜出货量预计约1.7  亿平,同比增长接近180%。公司近期发布可转债预案,拟募集资金不超过16  亿元,其中6  亿元投入江西基地4  亿平电池隔膜项目(江西基地总投资17.5亿元),10  亿元投入无锡基地建设(无锡基地总投资22  亿元)。公司计划在2019年底完成20  条生产线的建设并投产(江西8  条、无锡8  条、珠海4  条),产能规模达到28  亿平。公司产能快速扩张,海内外客户持续放量助力产能消化。

盈利预测与估值:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2019-21  年归母净利润8.40、11.33、15.72  亿元,EPS  1.77、2.39、3.32  元,PE  28X、21X、15X。

风险提示:产能释放低于预期,行业竞争加剧导致产品价格大幅下滑